速豹新闻网记者 贺楚婧
距离首次上市申请失效仅过去五天，自然堂全球控股有限公司于4月2日再次向港交所递交招股书，重启港股IPO进程。此次递表距前次申请因满六个月未完成聆讯而失效，间隔时间之短在近年港股拟上市企业中较为少见。
据了解，自然堂的港股上市之路并非一帆风顺。2025年9月29日，该公司首次向港交所递交H股上市申请，此后其IPO申请文件在港交所官网停留了整整六个月，最终因未能通过聆讯而程序性失效。在此期间，中国证监会国际司于2026年1月5日就自然堂的境外发行上市备案出具了补充材料要求，重点询问了股权沿革、实缴出资真实性、Pre-IPO融资定价差异、家族信托架构及离岸架构合规性等问题。
其中，欧莱雅与加华资本以不同价格入股所引发的定价差异与利益输送疑问，是监管层关注的核心问题之一。在最新招股书中，自然堂逐一作出回应，解释称欧莱雅与加华资本58元/股与63元/股的价格差异系商业条款与估值时点差异所致，不存在利益输送，并强调注册资本与实缴资本均为8.52亿元，不存在虚假或抽逃出资。
二次递表并未改变公司长期存在的结构性短板。招股书显示，2023年至2025年，主品牌“自然堂”对总营收的贡献率始终在95%以上，其余四个子品牌合计收入占比不足5%。这种单一品牌依赖的格局在过去三年间几乎没有改善。与此同时，股权结构仍然高度集中，创始人郑春颖在IPO前持股74.58%，其家族成员合计持股87.82%。尽管公司在2025年引入了欧莱雅与加华资本作为战略投资者，郑氏家族仍保持绝对控制权，公司治理的独立性仍是监管与市场持续关注的问题。
从财务基本面来看，自然堂2025年营收为53.18亿元，同比增长约15.6%，净利润回升至3.51亿元。但值得注意的是，公司销售及营销费用常年占据总收入的55%以上，2025年这一数字达到30.44亿元。与营销费用形成鲜明对比的是，自然堂的研发投入持续偏低。2023年至2025年，研发开支分别为0.94亿元、0.91亿元和1.06亿元，占各年度营收的比例均维持在2%左右，而同期营销及推广开支三年合计高达61.60亿元，营销费用约为研发费用的30倍。
此次火速重启IPO，自然堂试图以最快速度消除市场对上市进程的观望情绪。然而，首次申请搁浅所暴露出的品牌集中度、家族治理与研发投入短板，并未在短短五天内发生实质性改变。
