日前，由中国企业家创立，有“非洲纸尿裤之王”之称的乐舒适有限公司（股票代码：02698.HK）正式登陆港交所主板，中金公司、中信证券、广发证券香港担任联席保荐人，开盘报34.98港元/股，高开33.5%。截至11月26日收盘，乐舒适股价为29.3港元/股，市值177.04亿港元。
招股书显示，此次乐舒适IPO募资主要用于：扩大公司的整体产能及升级公司生产线；2026—2029年在非洲、拉丁美洲及中亚进行营销及推广活动；战略收购卫生用品行业的业务；升级公司的CRM系统；2026—2029年聘用知名管理咨询公司对新市场及新产品进行分析等。
公开资料显示，乐舒适是一家专注于非洲、拉美、中亚等地市场的跨国卫生用品公司，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造和销售。
据招股书披露，乐舒适成立于2009年，作为森大集团的内部业务分部开展业务。而森大集团由延昌、杨艳娟夫妇于2000年创立，总部位于广州，是最早进入非洲、南美洲等海外市场的国际贸易企业之一。
据悉，乐舒适成立之初，在非洲加纳推出Softcare婴儿纸尿裤，并于2010年将品牌覆盖扩大至Maya，并于2011年继续扩大至 Veesper、Cuettie及Clincleer。从2018年起，乐舒适开始在非洲自建工厂，搭建起全球供应链、本地制造支撑的产品体系。截至2025年4月，该公司在非洲已落成8大生产基地、51条生产线，年产能超63亿片纸尿裤、近29亿片卫生巾，稳居非洲本土工厂数量榜首。
2022年乐舒适完成重组，从森大集团内部拆分独立，同年公司的总部由中国搬迁至阿联酋迪拜。
根据招股书引用的弗若斯特沙利文的资料，2024年乐舒适产品销量在非洲的婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第一，婴儿纸尿裤及卫生巾的销量分别达到41.23亿片及16.34亿片，市场份额分别为20.3%及15.6%；按收入计算，该公司在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第二，市场份额分别为17.2%及11.9%。
乐舒适虽为非洲的婴儿纸尿裤和卫生巾销量的“双料冠军”，上市首日受到热捧，但其招股书亦暗藏隐忧。业绩数据显示，近年来乐舒适的业绩增速有所放缓，2023年乐舒适的营收、净利润增速分别 为28.6%、251.7%；2024年 降 至10.5%、47.0%；2025年前四月乐舒适实现营收1.61亿美元，净利润3110.3万美元，增速分别为15.5%、12.5%，净利润增速开始低于营收增速。
招股书显示，2022—2024年乐舒适生产材料成本占总销售成本超80%，主要原材料为绒毛浆、无纺布、SAP，价格近年波动明显。其中SAP价格2022年大涨、2023年回落，带动公司毛利率从2022年23.0%升至2023年34.9%，2024年进一步增至35.2%。该公司预测，未来五年SAP价格稳步上涨，2025—2029年绒毛浆价格年复合增长1.6%，公司毛利率存下滑风险。
值得关注的是，2022年至2024年，乐舒适的研发开支分别为15.6万美元、34.1万美元、53.1万美元，占总营收比重均低于0.2%，在研发方面的投入长期不足。截至2025年4月30日，乐舒适的研发团队仅有4名员工。
山东商报·速豹新闻网记者 李雨馨 实习生 刘越
